Todo comenzó una tarde de diciembre, tras ver una partido del Obradoiro. El gran Barón de Sealand aka Eloy me llamó urgentemente para comentar una empresa que acababa de descubrir. Una maldita petrolera en el Mar del Norte. Desde el primer minuto se me encendió la bombilla. Al día siguiente ya había metido el 5% de la cartera. El barón más de lo mismo.

Es como el Necromicon. Todo aquel que lo lee muere. Bueno, en este caso compras al momento, que tampoco hace falta ser un dramas. Preparaos para conocer a… Rockrose Energy. Aunque nosotros preferimos llamarla LA ROSA.

Lo primero, buenos días

Ahora que ya nos hemos saludado quiere hacer algunos incisos. Lo primero dar las gracias al Barón por contarme la idea y segundo, agradecer a Alex aka Doctor Burry por ayudarnos a profundizar en la idea.

También quiero comentar que tras experiencias pasadas y varios reflexiones internas decidí ,cuando empecé el blog, que no haría análisis de empresas concretas. Este es un hecho aislado porque considero que la idea es tan espectacular que merece la pena. Sin embargo ,ya adelanto que he preferido no mostrar todas las cartas. Me gusta haceros trabajar y que no seáis unos vagos, por lo que la tesis será corta y no contaré todo lo que sé 🙂

Texas vs Mar del Norte

Rockrose fue sacada a bolsa en enero de 2016 (muy cerca de cuando tocó el petróleo mínimos). Levantaron 4,4M de libras en el peor momento posible. De ahí viene el nombre: una rosa capaz de sobrevivir en la situación más adversa.

La idea era totalmente distinta al resto de petroleras. Su objetivo es adquirir minority interests en drills offshore. Un equipo muy reducido pero con décadas de experiencia en M&A, regulación y oil se encarga de ello.

Si por algo se caracterizan las Materias Primas es por estar lleno de idiotas y el petróleo no es distinto. Ahora se habla solo del shale americano y zonas como Brasil o Rusia, ignorando otros lugares marginales como África o el Mar del Norte. Mientras todos se vuelven locos en Texas este equipo británico vio una oportunidad muy golosa en la costa británica y holandesa. La caída del oil, la fuga de capital americano, el miedo al Brexit…. se formó la tormenta perfecta para encontrar activos rentables baratos.

Los pozos que Repsol no sabía que existían

La estrategia de la Rosa se basa en adquirir muy baratos interests en ciertos pozos (5-30% en general) offshore. Suelen ser pozos operados por majors como Repsol, Shell… y que llevan funcionando años, con una producción y reservas predecibles pero que a la vez haya potencial oculto. Veremos algún ejemplo luego. Las reservas están calculadas por los mismos que trabajan para Lundin Petroleum, no los de Enron.

Costes bajísimos de unos 35-40$/boe. Ahora casi todo es petróleo con poco gas pero tienen un proyecto con Shell llamado Arran (30% interest) con el que esperan ser 50/50 lo cual veo bastante positivo. El gran coste extra que tienen son los Decommisioning cost (esperan que sea un 20-25% EBITDA aprox). Se trata del dinero que hay que poner para desmantelar el pozo. Es un dato que les da el operador y ellos meten con un coeficiente del 120-150% por si acaso. Este era el único gran riesgo y posible trampa que le veíamos a la empresa ya que son más de 250M metidos como provisiones. Seguid leyendo para saber porque el riesgo desapareció hace dos semanas.

IPCO está cara

Como se ve en el gráfico, son pozos maduros declinando pero gracias a nuevas adquisiciones y expansiones no paran de crecer. Mientras escribía esto ya anunciaron que la vida de Ross & Blake se extiende de 2024 a 2029 (el 90% de esas provisiones antes comentadas). El gran aumento de UK Upside es Arran.

Los resultados hasta ahora han sido…..espectaculares. De 50 a 735, +1150% en 3 años. Incluso debería sumarse un dividendo extraordinario que dieron que al precio de aquellas era una yield del 30%!!!!

Y ahora os preguntareis cuanto vale esto y donde está la trampa verdad?

La empresa a cierre de año tenía 120M de caja, sin deuda y capitalizaba 90M. Hay que aclarar que no debemos tener en cuenta la caja ya que 50M son restricted para cierre de pozos cercanos en el tiempo y otra mucha caja es para terminar de pagar una adquisición.

Generará unos 100M EBITDA el año que viene (barril 60$) y que son Caja contante y sonante. No interests, no capex, no taxes (tienen tax assets por una adquisición y son off-sheet fuera de balance)…. A esos 100M solo habría que restar esos Decommisioning costs. O sea que podemos decir que está a poco más de 1 vez FCF.

Lo siento, pero incluso con muchos ojos mirando no lo entendemos. La empresa es un cañón que genera caja a raudales, sin deuda, un CEO con el 29% de las acciones (en la imagen sale menos porque es pre-recompra), costes bajos… y está regalada. A su lado International Petroleum parece cara. Las únicas justificaciones que se nos ocurren es que nadie la mira, hay muuucho hate al oil en UK (si visitáis el país y preguntáis lo veréis), Brexit implica fuga de capital a la primera de cambio, que estuvo congelada dos veces sin cotizar durante meses por negociar adquisiciones con gobiernos….

El CEO que timaba japoneses

Os voy a presentar a Austin, CEO y fundador de la empresa. Tiene un pasado glorioso de aparente destrucción de capital en otra empresa pero se le perdona. Parece ser que eran pozos onshore en UK con intentos de explotar shale usando fracking y fue denunciado por Greenpeace, lo cual en MMPP es bueno. Hablamos con gente y parece que no fue mucha culpa suya, no robó ni nada semejante. De hecho en muchas zonas ya han prohibido el fracking.

El jefazo en Noviembre hizo una tender offer del 20% (suscrita al 95%). Sacó del mercado el 20% de las acciones y esta apenas se movió. Aunque también hay que destacar que se va meter unas stock options gigantes de más del 7% de las acciones. Se le perdona porque si miráis las cláusulas…. solo las podía cobrar si la acción subía un 500%, y ha hecho el doble. Te lo mereces crack. Todavía no las ejecutó y a saber si lo hace porque tiene una clausula que prohíbe que tenga más del 30% de las acciones. Aunque las ejecutara de manera neutra podemos decir que recompró el 10%.

Luego también está la historia de como timan a la gente muchas veces. Os pongo el caso de unos japoneses llamados Idemitsu, típico conglomerado japonés enorme dedicado al Oil con la acción plana 10 años. He decir que es muy habitual encontrarse japoneses y koreanos en minas y pozos por el mundo adelante con pequeñas participaciones (open pits gigantes de cobre en Perú, uranio en Canadá…). Mi teoría es porque tienen bastantes industrias potentes como el acero, el shipbuilding, la nuclear… y pocas empresas que los extraigan. Lo cual hace que suelan ser los primos de la fiesta (no confundir con los chinos, esos van a otro rollo).

Sí, compraron una filial con 112M en caja y pagaron 30M (WTF).

Esta gente tenía 9 interests e iban a cerrar sus principales assets en 2019 (Ross Field y Blake Field). Rockrose los compró pensando en exprimirlo al máximo… Al mes un press release avisaba: la vida de los activos se prolonga hasta 2024 (Puede que hasta 2029 incluso).

No sólo los extendieron a 2024, es que son los que arriba acaban de anunciar que expanden a 2029. Lo que sucedió es que los japos convencidos que los iban a cerrar ya ,con sus gastos en Decommisioning, prefirieron largarlos.

Pues eso, los primos.

Esta gente va a lo que va

Poco más que decir. Un multibagger garantizado por Lord Exacavadora a 1 EBITDA, con mucho cash, sin deuda, sin taxes, que en cualquier momento te reparte un mega dividendo o hace tender offer, management cargado de acciones, crecimiento….

Son 15 tipos en una oficina buscando nuevas oportunidades (que las encontrarán) con un CEO denunciado por Greenpeace. LONG

Todo esto me recuerda a algo….

Actualización 2020

Tras un año es momento de actualizar y contar lo que pasó en Rockrose Energy para que las generaciones siguientes puedan aprender de esta historia.

Este artículo fue publicado un viernes (22 de febrero) y por azares del destino el lunes la empresa fue congelada. Anunciaron nada menos que la compra de los activos británicos de Marathon Oil que abandonaban el Mar del Norte para centrarse en sus activos de fracking americanos. Pagaron 140M que era básicamente la caja de esa filial a cambio de hacerse cargo de los activos y sus Decommisioning costs. La acción estaría congelada durante meses y solo aquellos que me siguen cual Mesias compraron el viernes.

Pero poco despues mientras seguía sin cotizar volvieron a la carga intentando comprar Independent Oil & Gas, la empresa con posiblemente los mejores activos en development que quedan en North Sea. Ofrecieron 26M de libras, una prima de más del 40% pero fue rechazada por el Board de IOG. De hecho aprovecharon la subida de la acción para hacer una ampliación de capital (en la que participó AZ Valor) y evitar la OPA.

No voy hablar más de IOG. Ya la lié parda una vez por privado al llamar «inutiles» a la directiva de IOG mientras hablaba con uno de los mayores accionistas de la empresa (cosa que yo desconocía en ese momento). Pero bueno, cosas que pasan. Solo voy añadir que ya podian haber aceptado la oferta que un año despues la acción sigue igual incluso después de que una filial de Berkshire les puso dinero.

El 26 de julio la Rosa volvia a cotizar abriendo +120%, sobre 18 libras por acción. La empresa se pasó los meses siguientes cotizando sobre 17-21 libras por lo que seguía capitalizando la caja. Había continuos rumores de nuevas compras, y de hecho era casi seguro que iban a rascar algo de la venta de Exxon Mobil que abandonaba la zona e iba trocear 2b en assets. También anuncian un dividendo regular.

Pero llega febrero y el coronavirus…. el petróleo se hunde brutalmente llegando a precios negativos en el West Texas y hasta 20$ en el Brent. Rockrose cae un 67% en un mes. Deciden aplazar la mitad del CAPEX de ese año además de otras medidas para recortar costes.

Con la vuelta del Oil a 40$, algo más normal donde Rockrose vuelve a ganar dinero, la acción sube un 83% desde mínimos. Y entonces….

La mañana del 6 de julio me desperté a mediodía como de costumbre tras una larga noche hablando en Discord y mirando minas; y me encuentro más de ocho chats en WhatsApp lo cual por experiencia es que ha pasado algo muy bueno o algo muy malo. Viaro Energy ofrecía 18.4 libras por acción, todo en cash, para comprar la empresa entera. El management estaba de acuerdo así que se cerró el acuerdo sin problemas.

Así terminó esta historia, haciendome un +150% desde mi primera compra y sobre +60% sobre el precio promedio ya que compré varias extra nada más abrir. Pero fue un error de gestión de posición no haber vendido algo cuando se veía venir el colapso del Oil y peor aún, quedarme sin cash demasiado rápido y no poder comprar abajo sobre 5 o 6. Tampoco nos podemos quejar ya que es bastante dinero en un solo año 😉

De hecho hay gente que ganó más dinero teniendo una posición pequeña y comprando bastante cuando cayó. En cualquier caso, todos hemos quedado contentos en mayor o menor medida 😀

Por privado se comenta que tras el virus Austin y la directiva cambiaron sus perspectivas del precio del crudo para los siguientes años (a la baja claro) y por ello decidieron vender la empresa en vez de adquirir algo.

Me despido haciendo spam de calidad ya que para descubrir más ideas increibles como Rockrose deberíais daros de alta en Godás Research, el mejor servicio minero de habla hispana. Tenéis el curso gratuito por si os pica la curiosidad.

PD: Alex, cómeme los Decomm costs